亿田智能300911：改革效果显现Q1经营超预期

事件:倚天智能公布2022年一季报2022Q1，公司实现收入2.5亿元，YOY+63.1%，实现业绩4456万元，YOY+51.5%，扣除不履行3819.9万元，同比+40.1%我们认为，通过优化组织结构和加大营销投入，Q1的收入和业绩增速超出了资本市场的预期公司的销售市场份额明显增加:益田Q1的收入增长了60%+，远远快于行业的增长速度，销售市场份额有所增加我们认为公司营收超预期，主要原因是:1)益田不断调整线下渠道，优化经销商质量2)为了解决线上线下销售的问题，公司区分线上线下产品定位，实行同一个提成模式3)益田开发下沉，家装，KA等新渠道，取得一定销售成绩展望未来几个季度，我们预计公司渠道的质量和数量将继续提升，销售情况值得资本市场关注Q1净利润率下滑:益田2022Q1净利润率为18.1%，同比—1.4pct，主要原因:1)益田积极布局销售渠道，成本和价格上升，Q1毛利率同比—0.7pct2)由于股份支付费用和员工薪酬增加，Q1管理费率同比+3.4%益田Q1计提的股权激励费用约为300万至400万元人民币如果不考虑这笔支出的影响，我们计算出公司的Q1业绩增长率为60%+，接近收入增长率Q1的经营性现金流下降:益田Q1的经营性现金流净额为—7亿元，去年同期为5亿元公司现金流下降，主要原因是:1)由于Q1益田未收到电商平台货款，3月末应收账款同比增加0.8亿元，环比增加0.2亿元2)由于益田公司在广告和营销方面的投入增加，Q1支付的与其他经营活动相关的现金同比增加3，000万元3)员工工资及税费增加，支付给员工的现金及支付给Q1员工的税费总额同比增加4，000万元总体来看，Q1公司的渠道扩张和营销投入的增加导致了现金流的下降投资建议:亿田集成灶是行业龙头企业，产品优势明显，渠道覆盖广我们预计公司2022—2023年EPS分别为2.54/3.47元，六个月目标价76.20元，对应2022年30倍PE，维持买入—A的投资评级风险:原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化