涪陵榨菜002507：疫情提振需求盈利改善可期

疫情下，家里囤货的场景增多，利润可以逐季提升预计22Q1营收/归母净利润/扣非归母净利润6.9/2.1/1.9亿，同比—2.9%/+5.4%/—3.1%，业绩基本符合我们的预期1—2月公司涨价传导对需求有影响3月各地疫情反复，家庭囤积增多促进销售好转利润方面，在成本压力下，22Q1销售毛利同比差—1.4pt，主要是由于Q1使用的青菜等原材料价格仍然较高，利息和理财收入增加带动净利率同比+2.4pt展望2022年，成本压力将从Q2开始逐渐缓解，叠加涨价效应和费用收缩，盈利弹性可期战略上，公司将启动拓展品类的双扩张战略和以榨菜为原点拓展渠道，开拓长远发展空间我们预计22—24年EPS为1.12/1.32/1.51元，参考22年平均PE，给予22年40x PE，目标价44.80元，买入短期需求向好，中长期双扩张战略打开增长空间短期来看，价格上涨的传导对终端需求有影响，但影响在逐月减弱而且3月份以来的疫情增加了家庭端榨菜的消费需求，利好公司需求端，渠道库存持续消化考虑到21Q2同期基数较低，业务弹性有望逐步显现中长期来看，公司战略明确:1)产品端:3月22日，公司发布降盐30%的吴江淡盐泡菜市场反馈良好，未来会不断更换和升级原有产品此外，公司提出品类扩张战略，即从以泡菜品类为主向吴江调味菜，吴江酱菜，休闲小吃，豆瓣酱等品类协调发展，满足多样化需求，2)市场端:公司提出从家庭消费市场向餐饮市场和食品行业消费市场的市场拓展战略双扩张战略打开长期空间成本压力依然较大，利息和理财收益有所增长来自Q2的利润弹性预计释放22Q1毛利率52.4%，同比—7.7%，销售费用率17.9%，同比—6.3%较大的变化是由于公司会计准则的调整，销售总额同比差额为—1.4pct，主要是因为Q1使用的绿色蔬菜等原材料价格仍然较高22Q1管理费率同比3.2%，+1.1pct，财务费用率同比—3.7%，—1.8pct，为利息收入增加公司理财收入增加2102万元(占收入的3.1%，计入非经常性损益)，公司最终录得31.1%的净回报率，+2.4%的同比Q2成本压力逐步缓解(根据公司公告，22年初青菜头采购成本约800元/吨，较21年的1200元/吨大幅下降，低价原料为叠加涨价效应和投资收缩，利润弹性有望逐步释放双延伸策略打造长期增长引擎，保持买入评级公司在主业上的优势，打开长期发展空间考虑到疫情利好渠道库存去化和下游需求，我们小幅上调盈利预期预计22—24年EPS 1.12/1.32/1.51元(前值1.09/1.29/1.51元)，目标价44.80元(前值41.42元)，买入风险:宏观经济表现低于预期，行业竞争加剧，食品安全成问题