非银金融：公募基金全产业链回顾与展望：2021年业绩斐然2022年成长性

基金规模:股票型基金增长主要是资金净流入按照中基协的口径，2021年末非货币基金规模达到16.1万亿元，同比增长+36%1)股票型基金规模达到8.6万亿元，增长+34%，其中80%的增长是由资金净流入推动的，只有20%是由于基金净值的增长2)固定收益+基金崛起，债券基金规模+50%至4.1万亿元基金:量价齐升，推动基金公司经营业绩高增长1)管理费收入:2021年，非货基管理费收入达到1182亿元，同比增长+62%，管理费率为+0.12%至0.75%其中，股票型基金管理费收入达到980亿元，同比增长+75%，管理费率为+0.27厘至1.12厘2)营业收入:43家基金公司合计营业收入1184亿元，同比增长+35%其中，头部基金公司营收增速普遍高于平均增速，易方达，汇添富，广发，招商，景顺长城基金营收增速分别达到58%，41%，50%，62%，70%3)净利润:47家基金公司净利润合计389亿元，同比增长+40%，平均净资产收益率达到26%，同比增长+4.3个百分点..头部净利润分化较为明显头部基金公司净利润增速在40%以上，ROE大多超过平均ROE，一些小型基金公司净利润大幅下降，甚至难以盈利基金多为券商系，广发证券旗下的广发基金和易方达基金利润贡献率为23%，东方证券持有的汇添富，郑东资管，长城基金利润贡献率为50%销售机构:基金销售机构比基金管理机构更赚钱，竞争更激烈销售机构的收入包括:1)客户维护费(尾随佣金):提高销售机构的议价能力，增加尾随佣金比例基金管理人收取的部分管理费将与销售机构进行分成2021年，这个份额已经达到29%，股票型基金已经达到33%2)认购/认购费/销售服务费:C类基金占比上升，销售服务费增长较快目前，全市场共有420家销售机构(包括银行，券商，独立销售机构等).从留存规模来看，银行占据主导地位，但市场份额被独立销售机构蚕食，从集中度来看，2021 Q1—Q4头部销售机构市场份额略有下降，竞争格局仍不稳定，各机构都在发力互联网等独立基金销售机构以认购费打折的形式实施较低费率，快速抢占市场份额，银行等机构为了巩固自己的市场份额，利用C类基金吸引投资者，不收取前端认购费(按持有时间收取销售服务费)2021年C类非货币基金规模同比+107%至1.5万亿元，占比+3.1%至9.1%，非货币基金销售服务费也有所增加2021年，这一费用将+84%至90亿元2022年展望:公募基金行业增长有望持续，带动相关产业链机构业绩保持正增长中性假设下，我们预计2022年股票型基金规模将达到10.1亿元，同比增长+15.2%，非货币基金规模达到18.3亿元，同比增长+14.4%基金经理收入(管理费减去尾部佣金)1138亿元，同比增长+11.9%销售机构收入1256亿元，同比增长+12.9%，其中基于占有+销售服务费的尾部佣金预计占比60%，基于交易的认购费占比40%我们认为，未来基金行业公募基于所有权的收益占比有望继续提升，行业周期敏感性降低建议关注东方财富，广发证券，东方证券，金钟H，受市场情绪影响较大，但长期增长逻辑不变风险:资本市场大幅下跌，导致基金净值下降，资金净流入小于预期，市场竞争加剧，导致相关费率下降，基于某些假设，有偏离的风险