中信证券：券商板块估值仍处历史低位投资关注三条逻辑主线

中信证券研报指出，风险偏好提升带动成交额重回万亿，券商板块估值相应提升带动贝塔叠加低估值是这轮上涨的特点目前券商板块估值处于2018年以来的21%分位数水平，仍处于历史低位展望未来，贝塔因素是短期驱动，供给侧改革和理财业务仍是中长期投资主线

以下是中信证券的最新观点:

▍风险偏好的提升推动成交量重回万亿，券商板块的估值也相应提升。

2022年4—5月，受市场波动影响，a股市场股票日均成交额大幅下降，从2022年一季度的10074亿下降到8590亿2022年6月以来，资本市场回暖，市场活跃度重回上升趋势当月日均成交额攀升至10547亿元，峰值达到12988亿元，带动券商板块反弹6月万得券商指数上涨14.45%，表现出明显的beta属性券商板块加权平均PB从1.31倍增长到1.46倍

▍自2018年以来，该行业的估值处于21%的分位数，仍处于相对较低的水平。

2018年以来，券商板块平均PB估值为1.69倍高值出现在2020年7月，加权平均PB值为2.47倍，估值低点出现在2018年10月，加权平均PB估值1.10倍目前估值处于2018年以来21%的低位分位数净资产收益率是证券行业估值的核心驱动力预计2022年证券板块ROE在5.5—6%左右，较2018年增长63.2%比2021年下降22.7%近三年来，伴随着财富管理和去定向投资业务的发展，证券行业ROE抗波动能力逐步提升，有望推动头部券商的估值修复

▍ β属性是短期核心驱动，供给侧改革和财富管理发展仍是中长期主线。

短期来看，受市场活跃度上升和资本市场回暖的影响，该题材短期内可能充分受益于市场资金的流入，表现出较强的贝塔属性但证券公司的长期估值仍将由ROE决定展望未来，通过产品创新推动投资交易业务向客户需求转型，通过财富管理转型承接居民财富转移和配置浪潮，是提升券商ROE的有效路径在证券行业不断集中化的过程中，只有在风险定价，资本规模，金融科技，人才机制等方面具有阿尔法优势的券商才能脱颖而出

▍风险因素:

a股市场成交额大幅下降，定向投资业务出现亏损，信贷业务风险爆发，理财市场发展低于预期。

▍投资策略:目前证券行业选股的三条逻辑主线是:

1)受益于行业供给侧改革的综合类券商在行业高质量发展阶段，证券行业商业模式升级，行业格局正在向头部集中

2)财富管理赛道的优质公司中国家庭资产配置的拐点已经到来，权益类资产占比有望提高，这为财富管理和资产管理业务提供了历史性的发展机遇行业内的证券资产管理业务将加速向主动管理转型，基于投资和关怀服务的新模式正在建立我们看好理财赛道的优势公司

3)交易活动增加推动的贝塔品种券商股是市场走势的风向标，具有很强的β属性从品种来看:二次打新的券商股，成交量小的券商股，并购重组，题材股弹性大从时间上看:市场启动初期，Beta有明显的正收益，但其可投资的窗口往往较短这些热门股需要依靠强大的交易能力来把握从根本上说，我们不做目标推荐

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