韵达股份002120：21Q4至22Q1利润同比增速转正盈利修复如期验证

报道介绍，大云股份发布了2021年年报和2022年一季报2021年实现净利润14.77亿元，同比增长5.15%，扣非归母净利润14.02亿元，同比增长15.88%22Q1实现净利润3.47亿元，同比增长52.01%，归母净利润4亿元，同比增长122.4%21Q4—22Q1利润同比增长转正，价值修复核心水平如期验证，维持买入评级投资亮点21Q4至22Q1利润增速同比转正从整体利润来看，公司2021年实现净利润14.77亿元，同比增长5.15%，其中，21Q4归母净利润6.96亿元，同比增长80.91%2022年一季度，疫情屡扰，公司归母净利润仍同比增长52.01%至3.47亿元，剔除公允价值变动等非经常性损益影响，公司扣非归母净利润同比增长122.4%至4亿元从单票利润看，公司21Q4单票扣非净利润为0.13元，环比增加0.06元，同比增加0.05元，22Q1单票扣非归母净利润0.09元，环比下降0.04元，同比上升0.04元总体来看，21Q4以来，公司利润增速同比转正，22Q1单票扣非利润环比下降我们分析主要是因为淡季规模效应减弱，货重结构调整，油价，疫情等暂时性成本增量的影响短期疫情影响业绩受限，不改变基本面稳定的大逻辑价格端公司3个月的月票单价较上月上涨0.25元至2.59元，自2021年7月起上涨0.55元价格修复稳步验证在监管下，竞争持续改善，公司总部价格政策没有松动1—3月加盟厂商电子零件价格持续上涨我们判断油价，防疫等暂时的成本增量可以很好的传导到前端，后续关注广州，深圳等价格洼地修复单量方面，公司3月单量疫情扰动同比+4.4%至15.82亿件，市场占比18.5%，环比+0.9pts，同比+1.3pts，22Q1总单量同比+19.6%从需求端，催收端，交割端来看，疫情主要影响性能限制管控改善后，行业单量可能明显恢复，龙头仍有过快增长成本方面，公司2021年营业成本为379.51亿元，其中快递业务成本为362.03亿元，同比增长24.0%其中，单票运输成本为0.51元，同比下降0.04元，单票转让成本0.31元，同比下降0.02元2022年一季度，由于淡季规模效应减弱，货重结构调整，油价和疫情等临时成本增量，我们分析单票快递成本环比上升电子商务的价值修复有三个层次，两个阶段看好恶性价格战后龙头突围的价值修复我们认为有三个层次需要区分:1)政策控制，2)价格回归，3)利润修复2021年二三季度，伴随着政策的出台，价格端逐渐呈现良性趋势政策和价格修复之后，已经开始进入最本质的价值修复层面，也就是验证利润修复的层面建议低位继续关注龙头的超额增长预测及估值我们预计2022—2024年公司净利润分别为27.23亿元，39.10亿元和48.36亿元，同比分别为+84.4%，+43.6%和+23.7%，对应的PE分别为15.9倍，11.0倍和8.9倍公司作为a股电商快递的份额龙头，价值修复空间确定，维持买入评级风险提示:恶性竞争管控不严，疫情反复扰动，实物网购增长下滑

2022年4月22日晚间，公司发布了2022年第一季度报告。2022Q1，公司实现营业收入129亿元，同比增长9.98%。归母净利润5亿元，同比下降27%，归母净利润33亿元，同比增长0.10%。业绩符合预期，营收稳定增长。从营收端来看，21Q1同比变化主要受以下因素影响:1。《一心一意快乐》于2021年2月1日上线，22Q1运营时间较去年同期增长一个月，营收较去年同期增长；《一心欢喜(港澳台版)》，《世界弹射的故事》，《地下城堡3:魂之诗》，《摩尔庄园》等产品去年同期未上线；《鬼谷八废(PC版)》22Q1收入较去年同期大幅下降。从利润端来说，主要受以下几个方面的影响:1。22Q1员工人数比去年同期增加约270人，薪酬相应增加；本期确认的合营企业投资收益较上年同期减少0.54亿元；《鬼谷八废(PC版)》本期贡献的利润较去年同期大幅下降。从合同负债来看，本期为4亿元，比2022年末增加0.55亿元。“奥比岛”预计2022年提供增量，测试继续推进。从产品线来看，公司代理产品有奥比岛:梦之国，黎明精英，店铺传奇，S计划，长安花落，失落的四大境界，G计划，神仙幻想世界，上古宝藏，节奏轨迹，沈度厨王。其中《奥比岛:梦之国》值得期待。产品已获得版本号，目前全平台预约量已超过500w。测试数据显示了优异的性能。预计2022年年中上线，全渠道测试预计4月28日开始。公司4月份获得版号，直接受益于供给端的回暖。2022年4月11日晚，游戏版本号重新发布。这次一共发了45个游戏，Gibbit的塔猎人获得了版本号。此外，公司还获得了《黎明精英》，《长安花落》，《失落四境》，《G计划》，《上古宝藏》等版号。投资建议:考虑现有游戏的运行业绩和后续产品周期，预计2022-2024年公司净利润为125/102/18.85亿元，分别对应18/13/10XPE倍，维持强烈推荐的-A评级。风险:版本号落地小于预期风险，新游落地小于预期风险，新游小于预期风险。