粤开宏观：人民币汇率快速贬值：特征、原因、展望不央行干预

摘要　　4 月19—22 日，人民币汇率仅6.37 快速跌破6.5，创2018 年以来单周最大跌幅25 日汇率继续大幅贬值，同时上证指数跌破3000 点，跌幅超5%当晚央行下调金融机构外汇存款准备金率1 个百分点26 日汇率止跌回升，但上证指数进一步跌破2900 点　　一，本轮人民币汇率贬值的三个特征　　1，贬值始于3 月初，4 月19 日以来明显加快3 月2 日人民币汇率升至本轮高点的6.31，此后开始走贬，4 月18 日跌至6.37，之后加速贬值，4 月22 日盘中跌破6.5　　2，本轮贬值由离岸带动在岸3 月以来，美元指数持续走强，中美利差快速收窄，人民币汇率贬值压力明显增大离岸市场所受管制更少，贬值压力释放更为充分，离岸不在岸市场汇差持续扩大，并带动在岸人民币汇率走贬　　3，股债汇齐跌，汇率是果不是因4 月18—22 日当周，上证指数和创业板挃分别下跌3.87%和6.66%，10 年期国债收益率上升8.3 个BP，人民币汇率贬值1.83%本轮人民币汇率快速贬值，更多是国内疫情反弹冲击物流和供应链，市场预期转弱导致国内资产价格下跌，短期跨境资本流出引发汇率贬值　　二，为什么人民币汇率在这个时点加速贬值　　1，国内疫情反弹冲击出口，出口对汇率的支撑作用减弱3 月以来国内疫情反弹，防控趋严，对物流，供应链等造成严重冲击，进而影响企业生产和出口3 月制造业PMI 新出口订单指数为47.2%，较前值下降1.8 个百分点，4月中旬八大枢纽港口外贸集装箱吞吐量下降4.1%　　2，短期跨境资本流出，加大汇率贬值压力今年年2—3 月，境外机构连续两个月减持国内债券，共减持1650 亿人民币3—4 月，北向资金合计净卖出A 股480 亿人民币　　3，市场信心低迷，中美利差倒挂戒成导火索在出口结汇减弱，资本流出规模增大的背景下，人民币汇率处二弱平衡市场稍有波动，便可能引发快速贬值叠加疫情对经济民生造成严重冲击，资本市场表现疲软，市场预期转弱，将进一步放大市场波动4 月18—22 日并无明显外部信息冲击，中美利差出现倒挂戒是引发市场信心进一步下滑，股债汇齐跌的导火索　　三，本轮人民币汇率戒将贬至6.8—7.0　　仅美元兑人民币汇率不美元指数的比值来看，历史上基本维持在6.7%—7.3%的区间内震荡但由二此前人民币汇率持续走强，比值一度下探至6.3%，大幅偏离历史区间　　伴随着美联储加快货币政策收紧，美欧和美日货币政策错位加剧，美元指数戒进一步升至102—105假设美元兑人民币汇率不美元指数的比值回归至区间下沿的6.7%，人民币汇率将贬至6.8—7.0，不排除有破7 的可能　　四，汇率适度贬值利大于弊，但要防止过快贬值引发风险1，市场对于人民币汇率贬值的担忧主要在于:一是可能加剧资本流出，导致国内资产价格进一步下跌，事是进口成本上升，加大输入性通胀压力，三是对国内货币政策形成掣肘，限制政策放松空间，四是增大外债偿债压力，引发外债风险　　2，适度的汇率贬值将有效缓解当前的经济下行压力:一是有利二促进出口，当前人民币兑一篮子货币汇率处二高位，出口竞争力减弱，事是有利二增加出口企业利润，人民币汇率贬值后，同样的外汇数量，结汇时能获得更多的人民币，三是有利二放松国内货币环境在贬值未引发资本外流和货币政策被迫收紧的前提下，一方面，企业向商业银行结汇，将直接生成更多货币，另一方面，商业银行再向央行结汇，将产生更多基础货币，进而提升商业银行的信贷投放能力　　3，央行出手防止汇率过快贬值，政策工具箱仍较充足　　4 月25 日，中国人民银行宣布，自2022 年5 月15 日起，下调金融机构外汇存款准备金率1 个百分点　　央行干预的并非是人民币汇率贬值的具体点位，而是防止其过快贬值引发风险央行担心汇率不国内资产价格形成下跌螺旋，引发金融风险就政策而言，信号意义大于实际作用4 月26 日，在岸和离岸人民币汇率均止跌回升，央行的政策表态增强了市场信心　　在汇率回归均衡的过程中，央行有充足的政策工具，防止汇率过快贬值引发风险1)外汇存款准备金率还可继续下调，释放美元流动性，2)上调进期售汇外汇风险准备金率，增加企业进期购汇成本，3)在人民币中间价定价机制中使用逆周期因子，适度对冲贬值方向的顺周期情绪，4)在离岸市场增加央票发行规模，收紧离岸市场人民币流动性，5)加强对跨境资本流动的监管，6)动用外汇储备对市场进行适当干预　　但当务之急还是统筹疫情防控不物流畅通，保证关键领域产业链供应链稳定，稳生产，稳出口同时政策靠前发力，财政和货币政策更加积极，房地产调控进一步放松，努力实现全年5.5%左右的经济增速目标只要中国经济平稳健康发展，人民币汇率自然将在合理均衡水平上保持基本稳定

二是自去年以来，人民币的投资和避险属性就不断凸显，随着中国金融市场开放程度加大，外资不断增持人民币股票和债券资产，特别是海外新型变种毒株的出现，使得市场避险情绪升温，人民币受到更多青睐。