普利制药300630：Q保持快速增长制剂管线驱动国内外增长

事件:公司发布2021 年报和2022 年一季报，2021 年营业收入15.09 亿元，同比增长26.94%，归母净利润4.17 亿元，同比增长2.25%，扣非净利润4.06 亿元，同比增长6.    69%，2022 年一季度营业收入3.68 亿元，同比增长34.58%，归母净利润1.62 亿元，同比增长33.44%，扣非净利润1.49 亿元，同比增长25.53%    Q1 保持快速增长，海外注射剂有望持续放量公司2021 年业绩与此前快报基本一致，22Q1 业绩接近此前预告上限公司收入持续稳健增长，我们预计主要受抗生素类药物，抗过敏药物，消化道药物收入快速增长带动，其收入增速分别为93.12%，33.78%，29.91%2021 年利润端增速波动主要受研发费用增加，可转债利息费用以及2020 年股权激励的股份支付费用增加的影响，其中研发费用2.29 亿元，占收入比例15.20%，利息支出5570.57 万元，占收入比例3.69%，股权激励费用1086.99 万元，占收入比例0.72%    公司海外注射剂产品不断丰富，产能瓶颈有望逐渐解除，持续放量值得期待    分季度:2021Q4 营收3.72 亿元，归母净利润2643 万元，扣非净利润2108 万元，2022Q1 营收3.68 亿元，归母净利润1.62 亿元，扣非净利润1.49 亿元    分产品:抗生素类药物收入4.47 亿元，毛利率73.42%，收入快速增长，抗过敏药物收入2.94 亿元，毛利率85.54%，核心品种地氯雷他定集采后价格下降影响了收入和毛利率，心脑血管类药物收入2.66 亿元，毛利率87.40%，我们预计主要受产品价格下降，成本上升的影响，非甾体抗炎类药物收入1.19 亿元，主要受双氯芬酸钠钠肠溶缓释胶囊的销售带动，消化道药物收入1.55 亿元，毛利率70.21%    毛利率略有下滑，三项费用率保持稳定2021，2022Q1 公司综合毛利率分别为71.58%，79.50%，毛利率略有下滑，主要因为原材料成本，制造费用增加，三项费用率合计分别为23.85%，21.29%，基本保持稳定，其中财务费用率分别为2.96%，4.87%，主要因为利息支出增加    产能瓶颈破除，制剂管线驱动国内外增长公司2020 年报披露，海南针剂二，三车间相继于2020 年通过FDA 认证，至此制约公司海外注射剂业务发展的产能瓶颈得以解除    公司在制剂技术研究和全球注册方面具有丰富的技术储备和经验，目前取得产品批文146 个，包括境内化学药批文57 个，境外制剂生产批件64 个，17 个原料药批准文号，3 个药用辅料生产批准文号，丰富的产品有望带动国内外业务持续快速增长国内方面，新产品获批，集采品种销售，适应证拓展，原有产品升级等都将带动国内业务持续增长，国外方面，已获批品种的积极招投标，新市场开拓，新品种上市，CMO 业务等也将驱动国外业务不断增长    盈利预测与投资建议:根据最新公告数据，考虑公司产能逐步放量带动业绩稳健增长，以及受原材料涨价，费用的影响，我们调整盈利预测，预计公司2022—2024 年收入18.90，23.21 和28.03 亿元，同比增长25.25%，22.82%和20.77%，归母净利润5.19，6.70 和8.49 亿元，同比增长24.63%，28.95%和26.87%当前股价对应2021—2023 年PE 为20/16/12 倍考虑公司是国内稀缺的注射剂出口企业，当前正处于产品快速获批，海外国内双线发力的快速增长阶段，未来持续快速增长值得期待，维持买入评级    风险提示事件:药品降价风险，国内外产品获批不达预期风险，外部政策不确定性风险，公开资料信息滞后或更新不及时风险