上峰水泥0006722021年报及2022年一季报点评：Q1盈利符合预期

事件:年报:2021年公司实现营收83.15亿元，同比增长+29.26%，归母净利润21.76亿元，同比增长+7.42%，扣非后归母净利润20.99亿元，同比增长+13.25%其中，仅第四季度营收26.23亿元，同比增长+32.39%，归母净利润5.87亿元，同比增长+14.70%，扣非净利润5.79亿元，同比增长+0.95%全年销售毛利率和净利润率分别为43.58%和27.11%，同比分别为—5.02和—4.71 PCT，第四季度毛利率为45.12%，同比下降8.03%一季报:2022年一季度实现营收14.91亿，同比增长+21.78%，归母净利润3.41亿元，同比增长—3.79%，扣非后归母净利润3.15亿，同比增长—9.31%，毛利率41.14%，对比—5.78%产能:2021年水泥熟料年产能约1494万吨，水泥约1750万吨，余热发电能力68MW，商品混凝土60万立方米，骨料产能约1500万吨目前在建项目有广西分公司5000吨/日熟料生产线及配套粉磨生产线，内蒙古砂石骨料生产线等点评:主营业务结构稳定2021年水泥+熟料收入占比86.7%，略有提升业务结构变化主要是房地产和环保处置，占比分别为0.27%和1.58%，同比分别为—2.61和+1.5pct销量:2021年水泥熟料销量2081万吨，同比增长+22.48%，2022年第一季度水泥熟料销量346.5万吨，同比增长—5.92%2021年累计销量1334.99万吨，同比微增3.3%，混凝土销量55.79万立方米，同比增长36%吨位指数表现:2021年水泥熟料平均吨价346.39元，同比上涨25元，每吨成本204.09元，同比+35元，每吨毛利142.31元，同比—10元，扣吨净利润101元，去年同期—8元吨期费用43.7元，同比增加7.5元，其中吨销售费用同比增加0.4元，吨管理费用同比增加1.2元，吨财务费用同比增加1.5元合计毛利率稳定在较高水平，接近80%，同比微增0.32pct，每吨毛利约40元2022Q1:我们预计水泥熟料平均吨价同比上涨，盈利能力保持同比增长成本:2021年公司销售费用率1.43%，同比+0.03pct，主要是水泥包装成本，装卸成本，新业务推广成本增加，管理费率6.53%，与去年同期基本持平，财务费用率0.81%，同比+0.34pct，主要是新收购工厂及生产线融资增加，利息费用增加，R&D费用率为2.17%，同比+1.05%，主要是由于节能环保，工艺改进等项目的投入仅在第四季度，R&D的费用就接近1.7亿英镑，比上一季度大幅增加资产负债率有所上升，期末达到40.29%，上年为36.62%，短期贷款18.79亿，长期贷款4.73亿2022Q1:销售/管理/R&D/财务费用率分别为1.99%，9.89%，0.29%，0.94%，同比分别为+0.52，—0.13，+0.18，+1.09pct投资收益和公允价值的提升与理财和二次股票投资有关提示:华东疫情后两难逆转，公司或直接受益者的疫情只是一个暂停键，疫情后的需求有望叠加释放最近几天，中央财经委员会第十一次会议提到，全面加强基础设施建设，构建现代基础设施体系，为全面建设社会主义现代化国家奠定坚实基础我们继续看好稳增长主线，基建项目提速+地产边际放松，水泥上半年疫情后修复+下半年抢工，华东两难逆转可能直接受益考虑到上半年疫情影响，我们下调2022—2023年归母净利润至25.8亿元和29.29亿元，4月26日股价对应的动态PE为6x和5x，维持不变风险:天气变化小于预期，资金没有按预期到位，流行病的影响