环保行业深度跟踪：火电呵护政策不断县城城镇化大幅提升环保需求

核心观点:

关注:中再投资环境+汉蓝环境+王能环境+盈科再生+高能环境火电保护政策不变，注意改善水电供水最近，国家发展和改革委员会连续发布政策，以确保动力煤的供应和价格，包括中长期交易价格，现货价格和进口煤的管理

在Q1，2022年，大多数电力公司的亏损较上月大幅收窄考虑到Q2高价煤库存的消化，谢场煤占比的提高，国家补贴和注资的加速发放等因素，Q2火电业绩环比改善的确定性和幅度仍在加大尤其是水电汛期将至，建议关注水电来水情况未来3—4季度火电景气度将明显回升，现金流快于业绩改善，绿电投资将持续增加，中长期估值中枢打开

县城城镇化开启环保需求上限，固废，供水，管网是重点内容目前，我国县城和县级市人口占全国城镇常住人口的近30%，但人均市政公共设施固定资产投资仅为地级及以上城市的1/2左右同时，政策支持地钱挂钩，地方专项债务等一系列措施，保障建设资金，为各类建设项目加速落地保驾护航此前，市场对环保产业整体需求，尤其是县城投资需求，资金，动力不足，而大中城市投资增速无法提升感到担忧这一政策将有效地为县城环保投资开辟广阔的市场，资金和支付的保障将更加有力

2018 vs 2022，同样的估值，不同的基本面虽然板块目前处于PE估值的0%百分位，但行业基本面与18年有较大不同:在2018年以来板块利润连续三年正增长的同时，营业利润在板块利润中的占比从17年的44%上升至86%，工程利润从45%下降至7%，垃圾焚烧板块净现金比率保持在1.5以上，自由现金流净流出收窄，基本摆脱了有业绩无现金的市场质疑目前，我们希望受益于政策，如无废物城市，CCER，加速分配国家补贴，促进县域经济同时将享受REITs市场高估值结合环保资产的加持，行业将迎来重估

建议:资源化，垃圾焚烧，火电转绿电等方向:开启垃圾焚烧龙头第二增长曲线:汉蓝环境，王能环境，三丰环境，伟明环保等，再生资源行业:中再生，盈科再生，高能环境，路德环境，天齐，北青环能等华能国际A/H，华电国际A/H等具有较大利润弹性的火电和区域性火电公司，如内蒙华电，皖能电力，赣能股份等

风险提示完善融资政策，落实不及预期，EPC结算进度低于预期，运营企业补贴不能按时到位，产能利用率不足