求稳下的审慎乐观

东吴证券

对稳定的审慎乐观

报告要点

①最坏的时候已经过去，疫情和政策指向短期大幅下跌，缓解压力4月底密集的党政会议，在底线思维下，聚焦稳定而非刺激②房地产，资本市场，平台经济都被置于管控重点风险之下，边际放缓，守住不发生系统性风险的底线③a股目前的估值水平处于历次熊市绝对底部对应的区间，不再是核心矛盾④核心矛盾是要不要杀估值在Q1，全A/全A回报净利润增长3.6/8.2%我们预计中性假设下的年增长率为—2.2%/—10.2%，悲观假设下为—8.5%/—20.3%⑤实际表现是否会进一步厮杀，要看复工后的高频数据跟踪，包括物流，生产景气，克强指数和PMI的回升⑥基建成为稳增长的重要抓手，短期稳经济，稳就业，中长期补安全短板重点视角有三个:国家安全，中西部地区，央企⑦国家安全主题配置:基础设施联网:电网，油气管网，水运网，交通网，城市防灾减灾设施，农业短板:种业，农田，农机，数字经济:政府信息化，云计算和创新

摘要

4月底密集的党政会议，在底线思维下，聚焦稳定而非刺激①5.5%的经济增长目标不会放弃，但努力实现的表述背后有空间②政策不是强刺激，目标导向下的政策冗余或应对更大不确定性的储备基建成为稳增长的重要抓手④房地产，资本市场，平台经济都在管控的重点风险之下，边际放缓，守住不发生系统性风险的底线

最坏的时候已经过去，疫情和政策指向短期大幅下跌，压力减轻①市场之前的悲观预期主要来自于疫情导致的珠三角，长三角等经济聚集地的关闭企业停产，物流受阻，两会制定的5.5%的全年经济增长目标面临很大压力②目前市场的两个主要压制因素有边际改善

静态估值位于熊市底部，不再是核心矛盾①a股目前的估值水平一直处于历次熊市绝对底部对应的区间2005年至今，共有7次熊市底部，所有a股的PE中枢在12~22倍，目前为16倍，②PB的中心是1.4~2.1倍，PB是1.5倍，接近历次熊市的底部边缘

核心矛盾是杀伤估值是否转化为杀伤性能，这需要高频数据追踪①在估值已经见底的市场，人们普遍担心，自杀式的估值是否会转化为杀人式的业绩②我们将2022年全A/全A净利润增速预测下调至中性—2.2%/—10.2%，悲观—8.5%/—20.3%③实际表现是否会进一步厮杀取决于高频数据的跟踪，主要关注整车货运物流指数和与物流，生产景气相关的CCFI综合指数月频数据克强指数更有助于判断经济走势

国家安全主题配置:基建，农业，数字经济①基础设施联网可确保安全:电网，油气管网，水运网，交通网，城市防灾减灾设施②粮食安全下的农业短板:种业，农田，农机③数字经济:平台经济相关政策出现趋势性变化数字经济为经济增长提供新动能，平台经济吸纳高校毕业生就业，政务信息，云计算，创新

注:今年指2022年，去年指2021年。

风险:全球流行病风险和疫苗有效性，宏观经济增长不及预期，历史经验不代表未来，本文仅在假设的基础上进行推演，相关公司不做任何投资建议。