京新药业002020：业绩符合预期创新产品上市在即

业绩符合预期，持续稳定发展日前，该公司发布了2022年第一季度报告公司2022年一季度营业收入8.71亿元，同比增长1.52%，归属于上市公司股东的净利润1.37亿元，同比增长2.43%，扣非归母净利润1.28亿元，同比增长28.91%费用方面，销售费用率25.06%，管理费用率4.57%，财务费用率—1.62%，R&D费用率9.10%业绩稳定增长，费用控制水平持续提升，总体符合预期推动R&D产品结构持续优化，稳步实施产能建设报告期内，公司在R&D投资7，922.47万元，较上期有所增加公司在CNS领域的产品实力持续加强，凭借丰富的产品管道和完整的产业链优势继续占据市场领先地位公司以拍卖方式取得山东省潍坊市滨海区2021—BH004地块国有建设用地土地使用权日前，董事会同意全资子公司山东京信药业有限公司投资原料药基地项目一期，预计总投资20亿元，有利于扩大生产规模，提高市场占有率，提升综合竞争力创新管道即将上市，双轮驱动提升竞争力日前，公司已收到国家医疗用品管理局颁发的《安达奇尼胶囊药品注册和上市许可受理通知书》，这是该产品首次全球上市申请该公司于2021年11月完成了该药物的III期临床试验，达到了主要和次要终点，并于2022年3月向食品药品监督管理局提交了上市申请这种药物的R&D成本累计约为2亿元产品上市后，将极大提升公司在精神神经领域的核心竞争力公司继续聚焦精神神经和心脑血管两大战略领域，坚持自主研发和合作开发双轮驱动，布局优势产品，提升创新药物研发能力，不断丰富核心领域的产品管道长远发展值得期待公司的最新业绩符合预期我们维持22—24年EPS预测0.80，0.94，1.05元根据可比公司，给予2022年16倍PE估值，对应目标价12.80元，维持买入评级

事件:公司发布2022年一季报，2022Q1，公司实现收入248亿元，同比+13%；实现归母净利润89亿元，同比+293%；扣非归母净利润76亿元，同比20.78%。业绩符合预期。公司22Q1业绩表现在此前预告的中值，符合预期。此前公司曾公告，2022年1-2月公司实现营收16亿元左右，同比+16%左右，实现归母净利润6亿元左右，同比+20%左右。按此口径判断，公司在3月实现归母净利润0.9亿元左右，利润端增速相对1-2月有提升。片仔癀系列药品回归稳健增长，利润率有所提升。据公司公告，22Q1，公司肝病用药收入10亿元，同比+19.7%，毛利率80.23%，同比下滑约0.8pct。2021年片仔癀核心药品收入37亿元，同比+46%；从季度趋势看，21Q1-21Q4四个季度片仔癀核心药品收入增速分别为20.55%，316%，417%和1326%(具体数据见后文附图)，22Q1的片仔癀同比增速有所减缓。根据我们模型拆分，分国内和海外市场看，22Q1片仔癀国内收入约9.7亿元，同比+235%；海外收入约4亿元，同比+9.11%，季度趋势看增速均有所回落，国内市场增速回落相对明显。2021年的Q2-Q4，片仔癀核心药品增速快速上行，一方面是终端价格明显上涨导致市场需求迅速提升，客户囤货意愿加强；另一方面，线上直销渠道的开通带动片仔癀核心药品销量及实际确认收入价格提升(线上直销渠道确认收入高于体验馆和经销模式)，目前这两方面因素均已弱化；根据京东，天猫片仔癀大药房旗舰店数据及我们的模型测算，21Q3线上直销占比约35%，21Q4和22Q1逐步回落至25%和10%；片仔癀终端已不存在断货缺货情况，价格趋于稳定。22Q1，母公司(核心药品业务)净利率58%，同比提升约2pct，我们判断为核心药品在毛利率下滑下，直销模式和规模效应降低了中间费用所致。其他药品增长迅速，安宫牛黄丸成潜力新品。2021年，公司肝病以外药品收入7亿元，同比+40%，22Q1，收入0.78亿元，同比+47%，其中主要是心脑血管药品贡献，2021年心脑血管药品收入0.96亿元，22Q1收入0.66亿元，势头迅猛。公司心脑血管产品主要为安宫牛黄丸，在2021年公司重点培育下，正在形成新的潜力单品。日化化妆品业务出现调整，食品业务爆发。22Q1，日化化妆品业务收入9亿元，同比-12%，延续了2021年的下滑趋势(21年收入8.4亿，同比-7%)，一方面是疫情影响，另一方面，化妆品公司筹划单独上市中可能对业务进行一定调整，牙膏业务(口腔子公司21年收入5亿元，连续两年下滑，但利润率由亏损提升至21年的23%)。食品业务21年和22Q1收入0.45亿元和0.32亿元，同比+299%和561%。盈利预测:预计2022-2024年公司归母净利润分别为29.9亿元，39亿元，49亿元，对应增速分别为28%，20.2%，19.5%；EPS分别为95元，95元，11元，对应PE分别为60x，50x，42x。维持“买入”评级。风险提示:片仔癀收入增速下滑；原材料价格上涨导致产品毛利率下降；日化产品放量不及预期；疫情持续影响片仔癀海外销售。